Les principaux indices boursiers mondiaux se sont vendus la semaine dernière, alors que les rendements obligataires à 10 ans ont augmenté. Il y a plusieurs raisons à la vente des obligations de référence à plus long terme, mais le déclencheur semble avoir été la décision de la Banque du Japon, le 28 juillet, de s’éloigner du contrôle de la courbe des rendements ou de plafonner le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans à seulement 0,5 pour cent.
Cela a été considéré par les investisseurs comme un premier pas vers une politique monétaire plus stricte de la part de la seule grande banque centrale qui n’a pas encore abandonné la politique monétaire ultra-souple mise en œuvre pendant la pandémie.
Même si la BoJ est intervenue la semaine dernière pour endiguer la hausse des rendements obligataires, le rendement des obligations japonaises à 10 ans – à 0,64 pour cent – est désormais à des niveaux jamais vus en 2014.
Le rendement américain à 10 ans a augmenté après l’ajustement de la politique de la BoJ, mais n’a pas été affecté par la décision de l’agence de notation Fitch d’abaisser la note de la dette souveraine à long terme des États-Unis la semaine dernière. Il est vrai que les bons du Trésor sont considérés comme une « valeur refuge », quelle que soit leur notation. Cependant, l’annonce d’une augmentation des émissions de bons du Trésor pour le prochain trimestre a contribué à faire grimper les rendements obligataires.
Même si tous ces événements ont probablement contribué à une hausse des coûts d’emprunt à long terme, le principal facteur a été une réévaluation des risques de récession pour refléter un scénario d’« atterrissage en douceur », et donc une politique monétaire plus restrictive pour une période plus longue.
Le Fonds monétaire international a récemment revu à la hausse ses prévisions de croissance mondiale pour 2023 à 3 pour cent, contre 2,8 pour cent auparavant, après que la croissance du premier trimestre ait été meilleure que prévu. Les marchés du travail dans les économies développées ont été étonnamment résilients, tout comme les dépenses de consommation, même si les taux d’intérêt ont fortement augmenté et que l’inflation a érodé le pouvoir d’achat.
Même s’il y a des signes d’un ralentissement du marché du travail américain – moins de 200 000 emplois ont été créés en juin et juillet – le taux de chômage reste proche de son plus bas historique, à 3,5 pour cent, et la croissance des salaires reste robuste.
La récession attendue aux États-Unis au second semestre de cette année semble peu susceptible de se matérialiser. Par conséquent, le chemin vers une baisse de l’inflation sera probablement plus lent et, par conséquent, les taux d’intérêt resteront probablement élevés plus longtemps.
Au début de l’été, le marché tablait sur une baisse des taux de la Fed d’ici la fin de l’année et une autre en janvier 2024. La première baisse de taux attendue a désormais été repoussée à la fin du premier trimestre 2024, et certains analystes pensent la Fed maintiendra le cap jusqu’au second semestre de l’année prochaine.
De même, après la décision de la Banque d’Angleterre de relever les taux de 25 points de base la semaine dernière, le gouverneur Andrew Bailey a indiqué que la politique monétaire devra rester « suffisamment restrictive pendant suffisamment longtemps » pour ramener l’inflation à l’objectif de 2 pour cent, même si la Banque s’attend à ce que la politique monétaire soit « suffisamment restrictive pendant suffisamment longtemps » pour ramener l’inflation à l’objectif de 2 pour cent. la croissance économique sera quasiment stable en 2024 et en 2025.
Alors que les attentes en matière de politique de taux d’intérêt se reflètent à l’extrémité courte de la courbe des rendements, des taux plus élevés à 10 ans reflètent l’optimisme quant à une croissance plus forte que prévu. L’écart entre les rendements obligataires américains à 2 ans et à 10 ans est toujours négatif, ce qui implique une récession au cours de l’année prochaine, mais la probabilité implicite d’une récession est bien inférieure à ce qu’elle était il y a à peine un mois.
Khatija Haque est économiste en chef et responsable de la recherche chez Emirates NBD
